Il sistema monetario internazionale ha già superato il punto di non ritorno verso un ordine monetario internazionale incentrato su un’unica valuta nazionale di riferimento.
Il documento FEDS Notes del luglio 2025, intitolato Il ruolo internazionale del dollaro – Edizione 2025, redatto dalla Federal Reserve, ha pubblicato dati aggiornati sull’indice di utilizzo delle principali valute nazionali convertibili. Esso prende in considerazione i seguenti componenti: riserve valutarie dichiarate (25% del valore), volume delle transazioni in valuta estera (25%), emissione di debito in valuta estera (25%), prestiti internazionali (12,5%) e depositi internazionali (12,5%).
Secondo questo indice, riportato nel grafico sottostante, il dollaro è rimasto relativamente stabile nel periodo dal 2000 al 2024, oscillando tra 60 e 70. Anche l’euro ha registrato poche fluttuazioni, passando da 20 a 30, così come lo yen giapponese e la sterlina britannica, da 5 a 10. Il renminbi cinese (RMB), invece, si colloca solo al quinto posto nella gerarchia delle valute internazionali, con una crescita da 0 a 3 negli ultimi 15 anni. Inoltre, il valore dell’indice di utilizzo del dollaro è superiore alla somma delle altre valute per qualsiasi anno del periodo in esame.
Indice di utilizzo delle valute internazionali
Fonte: FED, Il ruolo internazionale del dollaro – Edizione 2025, FEDS Notes, luglio 2025.
Inoltre, secondo il documento della Federal Reserve sulla partecipazione ai portafogli delle banche centrali, nel 2024 il dollaro rappresentava il 58% delle riserve dichiarate, superando le altre valute convertibili, ovvero: l’euro (20%), lo yen giapponese (6%), la sterlina britannica (5%) e il renminbi cinese (2%). Il documento ha rilevato un aumento significativo della quota dell’oro nelle riserve ufficiali, che è più che raddoppiata nell’ultimo decennio. Tuttavia, ritiene che ciò sia dovuto principalmente all’aumento del valore di mercato del metallo, che è cresciuto di oltre il 200% durante il periodo, mentre la sua quantità fisica nei caveau delle banche centrali è aumentata solo del 10%.
È quindi sorprendente notare l’isolamento e la stabilità della posizione del dollaro al vertice della gerarchia monetaria internazionale, soprattutto se si ricorda che, durante tutto questo periodo, gli Stati Uniti hanno registrato deficit strutturali nel conto corrente della bilancia dei pagamenti, hanno prodotto una crescita costante del debito pubblico in percentuale del PIL e hanno sottoposto il mondo a gravi crisi finanziarie, come la crisi di Internet nel 2001 e la Grande Recessione del 2008, i cui epicentri erano la propria economia nazionale. Nonostante ciò, nel corso degli anni non si è verificata alcuna fuga dalle posizioni in dollari. Al contrario, i titoli di debito pubblico statunitensi sono rimasti il bene rifugio del sistema, soprattutto in periodi di forte incertezza e crisi.
Non sorprende, sulla base di questi dati e fatti, che il documento della Federal Reserve abbia concluso che non vi sono minacce significative al dollaro come valuta di riferimento internazionale nella situazione attuale. Secondo il documento, nemmeno l’uso diffuso del dollaro come arma di guerra attraverso sanzioni economiche e finanziarie nei confronti di diversi paesi, aziende e individui presi di mira dalla sua politica estera ha compromesso la posizione del dollaro.
Anche le valute digitali non sono motivo di preoccupazione per le autorità monetarie statunitensi, poiché in pratica finiscono per rafforzare l’uso del dollaro, dato che, ad esempio, il 99% delle capitalizzazioni delle stablecoin avviene in dollari.
Anche la significativa crescita economica della Cina non è identificata come una minaccia. Secondo FEDS Notes, “il renminbi non è liberamente convertibile, il conto capitale cinese non è aperto e la fiducia degli investitori nelle istituzioni cinesi è relativamente bassa. Tutti questi fattori rendono il renminbi cinese relativamente poco attraente per gli investitori internazionali” (FED, 2025: 15).
Pertanto, come conclusione generale, il documento afferma che: “In sintesi, in assenza di perturbazioni su larga scala e durature che danneggino il valore del dollaro statunitense come riserva di valore o mezzo di scambio e rafforzino contemporaneamente l’attrattiva delle alternative al dollaro, quest’ultimo rimarrà probabilmente la valuta internazionale dominante nel mondo per il prossimo futuro” (FED, 2025: 15).
È interessante notare che, nel luglio 2025, anche la Banca popolare cinese ha pubblicato un documento tecnico sulla gerarchia monetaria internazionale, intitolato Libro bianco sull’internazionalizzazione del renminbi della Banca di Cina, il cui obiettivo principale è valutare il processo di proiezione del renminbi (RMB) sulla base di: l’evoluzione dei flussi transfrontalieri tra la Cina e i mercati esteri; lo sviluppo dei mercati offshore in RMB; e il ruolo della valuta cinese nelle istituzioni internazionali multilaterali.
Secondo il documento, nel 2024 i pagamenti transfrontalieri totali della Cina in RMB sono aumentati del 22,5% rispetto all’anno precedente. Tra questi, i pagamenti in RMB nel conto corrente sono cresciuti del 15,7% e nel conto capitale del 24,9%. L’uso globale del RMB nel 2024 ha raggiunto il 4,2% dei pagamenti internazionali, il 5,5% della finanza commerciale, il 5% del trading in valuta estera e il 2,2% delle riserve in valuta estera. Secondo il documento, in termini comparativi, il RMB era la terza valuta più utilizzata nella finanza commerciale, la quarta più utilizzata per i pagamenti, la quinta più utilizzata nel trading di valuta estera e solo la settima più utilizzata come valuta di riserva.
Il rapporto sottolinea inoltre che le aziende cinesi hanno utilizzato sempre più il RMB come valuta veicolo per gli investimenti diretti esteri (IDE). Per il 27,1% delle aziende, il renminbi ha rappresentato almeno il 50% dei loro IDE nel 2024, con un aumento di 2,2 punti percentuali rispetto al 2023. Per il 22,3% di esse, il renminbi ha rappresentato almeno il 20% dei loro IDE, con un aumento di 3,1 punti percentuali rispetto all’anno precedente.
Pertanto, analogamente alle FEDS Notes di Washington, il Libro bianco di Pechino mostra in definitiva che la valuta cinese non ha ancora raggiunto una posizione significativa nell’attuale gerarchia internazionale. Tuttavia, ha registrato tassi di crescita sostanziali nel suo utilizzo in determinate attività, in parte grazie a una base di calcolo iniziale ridotta. In ogni caso, il documento indica una maggiore internazionalizzazione del renminbi nel prossimo futuro.
Pertanto, mentre il rapporto della Federal Reserve rafforza la centralità del dollaro nell’economia globale e sottolinea l’assenza di minacce concrete e potenziali, il rapporto della Banca popolare cinese, pur non contraddicendo queste conclusioni, preferisce evidenziare la recente crescita dell’internazionalizzazione del renminbi, senza tuttavia mostrare un cambiamento più significativo nella posizione della sua valuta nazionale nella gerarchia monetaria internazionale.
Alla luce di tali dati e analisi, non è facile trarre una conclusione diversa. Tuttavia, vi sono ragioni per ritenere che nessuno dei due rapporti abbia prestato la dovuta attenzione ai pilastri più essenziali per determinare la gerarchia monetaria internazionale.
Come prima osservazione, le riconfigurazioni della gerarchia monetaria internazionale non sono, e non sono mai state, processi di mercato, come generalmente si presume. Gli agenti economici e la maggior parte degli Stati nazionali hanno scarsa capacità di iniziativa strategica in questo campo. Si tratta, in effetti, di una disputa tra grandi potenze.
Forse perché si concentrano soprattutto sui dati di mercato e sulla logica degli agenti economici, i rapporti di Washington e Pechino non hanno prestato la dovuta attenzione alle trasformazioni geopolitiche che il mondo sta attraversando. Sono in pieno svolgimento varie iniziative volte ad aggirare il sistema del dollaro, attraverso la costruzione di un’infrastruttura monetaria e finanziaria in punti sensibili alla gerarchia del sistema, quali: la creazione di spazi per la determinazione dei prezzi delle materie prime strategiche al di fuori del dollaro (in particolare il petrolio); l’istituzione di organizzazioni finanziarie multilaterali al di fuori del potere di veto di Washington, fornendo così spazio per operare con altre valute nazionali; e la costruzione di sistemi internazionali di pagamento e di comunicazione interbancaria che aggirano il sistema SWIFT. Si tratta quindi di processi le cui dinamiche non sono immediatamente colte dalle forze di mercato, ma che sono sufficientemente forti da esercitare una pressione strutturale sui pilastri del dollaro nel sistema internazionale contemporaneo.
Per quanto riguarda la determinazione dei prezzi dei beni strategici, dal 2018 la Borsa dei futures di Shanghai negozia contratti futures sul petrolio e altre materie prime in yuan, creando così uno spazio al di fuori del territorio del dollaro statunitense. Ad esempio, poiché la Cina è il più grande consumatore mondiale di metalli industriali, ma gran parte di questo commercio avviene in dollari, la Borsa dei futures di Shanghai, nel maggio di quest’anno, ha intrapreso una maggiore apertura per promuovere il posizionamento del renminbi al centro di questi contratti a scapito del dollaro. D’altra parte, Pechino si sta già preparando ad aprire il proprio mercato obbligazionario interno alle principali società energetiche russe Gazprom, Gazprom Neft e Rosatom. Per queste società, “il collocamento di obbligazioni in Cina consentirà di raccogliere fondi a tassi più convenienti in yuan, il che è importante considerando l’alto costo dei prestiti in Russia e il divieto di prestiti esteri”.
Per quanto riguarda i sistemi di comunicazione interbancaria al di fuori del territorio del dollaro, ce ne sono almeno tre in funzione, in varie fasi di sviluppo. C’è il sistema di messaggistica finanziaria russo (SPFS), che riesce a bypassare il sistema SWIFT. Il suo recente successo ha portato Francia e Germania a spingere per nuove sanzioni ancora più severe contro le banche straniere che mantengono relazioni commerciali con Mosca attraverso il sistema russo.
Allo stesso modo, l’India ha già sviluppato il proprio sistema di messaggistica finanziaria strutturato (SFMS), così come i cinesi, che hanno creato la propria rete di pagamenti internazionali, il Cross-Border Interbank Payment System (CIPS). Per darvi un’idea, “i volumi annuali attraverso il Cross-Border Interbank Payment System (CIPS) hanno raggiunto circa 175 trilioni di yuan (24 miliardi di dollari) nel 2024, con un tasso di crescita su base annua superiore al 40%, secondo i propri dati”.
In un recente articolo del 27 luglio 2025, la CNBC ha analizzato l’interfaccia tra il petrolio e i sistemi di pagamento non in dollari. “Per anni la Cina ha acquistato petrolio iraniano a prezzi scontati in grandi quantità e, secondo gli analisti, le sanzioni statunitensi contro Teheran hanno avuto scarso effetto su questo commercio, grazie a una catena di approvvigionamento parallela di trasbordo e a un sistema di pagamento denominato in yuan che aggira il dollaro statunitense”. Tali iniziative hanno quindi indebolito il potere del dollaro come strumento di sanzioni, gettando al contempo le basi per un’infrastruttura monetaria e finanziaria che aggira il territorio del dollaro.
Nel regno delle istituzioni finanziarie internazionali, la grande novità di quest’anno è stata la decisione dell’Organizzazione di Cooperazione di Shanghai (SCO) al vertice di Tianjin, in Cina, di procedere con la creazione di una propria banca di sviluppo. Oltre a creare una nuova fonte di finanziamento internazionale in valute diverse dal dollaro, l’obiettivo della nuova banca sarà quello di aggirare Euroclear e Clearstream nei processi di garanzia di regolamento (trasferimento finale di attività e denaro) e custodia (custodia di attività) per i titoli nella regione e in tutto il mondo. In altre parole, l’intenzione è quella di creare un’infrastruttura finanziaria per il regolamento, la custodia e la gestione patrimoniale in caso di transazioni transfrontaliere e nazionali che coinvolgono titoli, azioni, derivati e fondi al di fuori del territorio del dollaro. Questa nuova banca consentirà alle società e alle banche russe, ad esempio, di investire nuovamente in attività estere senza il rischio di confisca e congelamento, e permetterà agli stranieri di investire in Russia senza subire minacce.
Non è quindi difficile vedere che sono già in corso iniziative in varie fasi di consolidamento per riconfigurare la geografia monetaria internazionale. Queste si concentrano su punti sensibili all’interno della gerarchia del sistema. Si tratta di fatti concreti della situazione più recente riguardante la creazione di un’infrastruttura monetario-finanziaria, con lo scopo primario di aggirare il territorio del dollaro, attuata da Stati con la capacità di difendersi dai veti e dalle ritorsioni.
Va tenuto presente che si tratta di reazioni al dominio del dollaro, legate ai vantaggi di cui hanno goduto gli Stati Uniti negli ultimi trent’anni in termini di: capacità sproporzionata di sostenere una struttura militare globale e una storia di guerre ininterrotte, da un lato; e uso diffuso di sanzioni economiche contro gli obiettivi della sua politica estera, dall’altro.
Non è difficile vedere che questa reazione alla violenza del dollaro va di pari passo con le tensioni e la pressione competitiva tra le grandi potenze del sistema internazionale, caratterizzate da rivalità intensificate in tutti i campi strategici della più ampia disputa geopolitica. Pertanto, nel breve termine, poiché non vi è nulla che indichi un rallentamento o una decelerazione di queste rivalità tra le grandi potenze, né vi è alcuna indicazione che una delle parti sarà in grado di imporsi unilateralmente, continuerà ad esserci la volontà di contrastare la violenza del dollaro costruendo una geografia monetaria internazionale meno gerarchica. In questo senso, sostiene che il mondo ha già superato il punto di non ritorno nella transizione verso un ordine unilaterale incentrato sul dollaro, muovendosi verso altre configurazioni, molto probabilmente la formazione di blocchi monetari, come è avvenuto in diversi momenti della storia.
Per quanto riguarda la velocità di queste trasformazioni, osserva che quando si innescano pressioni che mettono a dura prova la gerarchia monetaria internazionale, queste non comportano necessariamente processi prolungati e pieni di forze inerziali, come comunemente si presume.
Dopo la seconda guerra mondiale, ad esempio, sia i vincitori hanno risolto i loro conflitti in dollari, attraverso il meccanismo del lend-lease (1941-45), sia i vinti, attraverso le riparazioni di guerra stabilite nei trattati di pace. A ciò si aggiunsero gli accordi di Bretton Woods del 1944, che stabilirono il dollaro come centro del nuovo sistema in costruzione. All’epoca, sebbene poco commentato nella letteratura specializzata, l’imposizione del dollaro avvenne in modo diretto e senza vincoli. Secondo il rappresentante britannico a Bretton Woods, il famoso economista John Maynard Keynes, «Noi tutti, naturalmente, abbiamo dovuto firmare prima di aver avuto la possibilità di leggere una copia pulita e consecutiva del documento (…). Tutto ciò che avevamo visto era la linea tratteggiata. La nostra unica scusa è la consapevolezza che i nostri ospiti avevano preso accordi definitivi per cacciarci dall’hotel, senza alloggio, delusi, senza anelli, nel giro di poche ore».*
Tuttavia, nel giro di soli due anni, con lo scoppio della Guerra Fredda nel 1947, si affermò una geografia monetaria caratterizzata dalla bipolarità globale, con il territorio del dollaro da un lato e quello del rublo dall’altro. Questa geografia monetaria rispecchiava fedelmente le caratteristiche del nuovo ordine mondiale militare, politico e ideologico emergente. La bipolarità monetaria che ha caratterizzato i primi decenni della Guerra Fredda è cambiata solo nel 1971, a seguito della diplomazia triangolare del 1969, quando, nel giro di due anni, la Cina e l’URSS sono rientrate nel territorio del dollaro, stabilendo, solo allora, l’effettiva globalizzazione della valuta statunitense**.
Pertanto, concludendo l’argomentazione suggerita, a differenza delle conclusioni del rapporto della Federal Reserve, si comprende che il sistema monetario internazionale ha già superato il punto di non ritorno verso un ordine monetario internazionale incentrato su un’unica valuta nazionale di riferimento. Il processo di riprogettazione della geografia monetaria non sarà necessariamente lento come generalmente ipotizzano gli analisti economici e suggeriscono i dati di mercato. Come è sempre stato nel corso della storia, la disputa tra le grandi potenze determinerà sia la direzione che la velocità degli eventi in campo monetario. Come ha detto una volta l’ex presidente dell’Argentina, Cristina Kirchner (2007-15), in modo accurato, succinto e un po’ schietto: “È geopolitica, stupido”.
* Steil, Benn. The Battle of Bretton Woods: John Maynard Keynes, Harry Dexter White, and the Making of a New World Order. Princeton University Press. New Jersey, 2013. (p. 251).
** Metri, M. História e Diplomacia Monetária. Editora Dialética. Rio de Janeiro, 2023. (Cap 8 e 9).
